金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主戊戌年是哪一年要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风戊戌年是哪一年险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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