来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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