金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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