事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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