文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕(t瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ì)流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思7天利(lì)率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷(dài)合(hé)理增(zēng)长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追(zhuī)求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能(néng)会(huì)有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行(xíng)的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带来了(le)一(yī)定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出(chū)，因此向同瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资(zī)金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出(chū)，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策(cè)与基本(běn)面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预(yù)期(qī)；银(yín)行(xíng)间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思