来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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