5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市六朝是指哪六朝(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì六朝是指哪六朝)终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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