文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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