来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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