金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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