调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(sh一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的uō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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