2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàn2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县g)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xià2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县n)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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