来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(hu加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差ò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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