核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的(de)收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择股息率较高的股票并长期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每(měi)年可以获(huò)得(dé)较(jiào)高的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一方(fāng)面意(yì)味(wèi)着公司估值较低(dī)，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的(de)成本相(xiāng)对较(jiào)低(dī)，长(zhǎng)期(qī)持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度(dù)来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)；从大(dà)类资产(chǎn)的投(tóu)资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产不(bù)多(duō)，收(shōu)益率(lǜ)在(zài)下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行(xíng)板块(kuài)为代表的高股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想(xiǎng)要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前(qián)提就(jiù)是行业(yè)基本面需(xū)要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的(de)可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是股份行和(hé)城商(shāng)行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分(fēn)红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情(qíng)况下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价的外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭压力过去以及二三季(jì)度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计(jì)会在下(xià)半年提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续环(huán)比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史数据来(lái)看(kàn)，银行板块(kuài)的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的(de)配置安(ān)全边(biān)际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比(bǐ)较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含量”比较高的板(bǎn)块，从去年(nián)底开始(shǐ)监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股(gǔ)息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券(quàn)研究所研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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