2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(m莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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