公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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