公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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