金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(c2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗háng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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