作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布了4月(yuè)份的通胀数据(jù)：4月(yuè)份(fèn)居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正常水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成当前主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食(shí)品(pǐn)价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价格(gé)则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累。受受生猪产(chǎn)能(néng)充足以(yǐ)及消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大(dà)量上市，带动(dòng)价(jià)格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出(chū)行需求带(dài)动旅游价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销(xiāo)以及国内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工具(jù)及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　受国(guó)内(nèi)外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同期高(gāo)基数的影(yǐng)响，同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动带动国内2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米油煤(méi)加工、化学原料(liào)及制品相(xiāng)关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不(bù)及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格(gé)结束自去年底以来(lái)的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能继(jì)持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低(dī)水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，去年下(xià)半(bàn)年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的(de)历史(shǐ)低位(wèi)，但今年初(chū)以来有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压(yā)力(lì)正(zhèng)在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于正常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三(sān)季度受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变(biàn)动(dòng)情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪(zhū)需求的(de)回升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储(chǔ)工作的(de)开展(zhǎn)，生猪价格(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米gé)有望筑(zhù)底回升，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成当前经(jīng)济的主要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

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