来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和预期(qī)、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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