上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连(lián)续20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及(jí)其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因(yīn)正股退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多(duō)数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为(wèi)普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事(shì)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润实上，可转债退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话(huà)”。随着全面(miàn)注(zhù)册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高(gāo)的(de)标的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场风格(gé)变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在(zài)市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不(bù)少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(yī)步明确(què)可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的(de)短板不能视(shì)而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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