金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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