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一个人去巴基斯坦安全吗,中国人去巴基斯坦安全不

一个人去巴基斯坦安全吗,中国人去巴基斯坦安全不 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王(wáng)剑,CFA

  每(měi)次银行股(gǔ)跌至过(guò)度低估(gū)时,股息(xī)率相应提(tí)升(shēng),会吸引绝对收(shōu)益资金(jīn)买入,股价也逐(zhú)步完成筑底。

  近(jìn)期,银行股已(yǐ)上涨(zhǎng)半年,又一次因绝对收益资金追逐(zhú)高股息而上涨。

  但事实(shí)上,银行业(yè)经营(yíng)层面,也已经(jīng)悄然(rán)发生(shēng)一些向好(hǎo)的变化。

  主(zhǔ)要结论

  01

  银行

  启动之谜

  如果(guǒ)大(dà)家觉得银行股是这几天才开始上涨,那么就大(dà)错特错了。事实(shí)是:

  银行股自2022年10月(yuè)底(dǐ)见底(dǐ)之后,已经(jīng)持续上涨了足足半年时间了……

  【随笔】是谁在买银行股

  这段时(shí)间(jiān)的(de)银行股(gǔ)涨幅达到27%,其中部分银行股涨幅甚至达(dá)到50%以上(shàng),非(fēi)常可观(guān)。当然,中间也不是(shì)一帆风顺,2022年(nián)10月银(yín)行股(gǔ)快速下(xià)跌后,迅(xùn)速反弹。过完2023年(nián)春节后,却冲高回落,调(diào)整了近两个(gè)月(yuè)时间,跌幅不大,不到10%。然后于3月底开始(shǐ)上涨,近期加(jiā)速(sù)上涨。

  这种事(shì)情(qíng)并不是(shì)第一次发生。过去(qù)银行股的大(dà)行情,都是在悄无(wú)声息(xī)中默默上(shàng)涨的(de),因为(wèi)银行股平(píng)时关注度(dù)并(bìng)不高。等到(dào)因几根大线性(xìng)而吸引大家来关(guān)注时,已经涨幅不小了。

  上(shàng)一次(cì)类(lèi)似的事情是2014年。或许经(jīng)历过的人都能记得,2014年11月(yuè),因为一(yī)次比较意外的“双降”(降(jiàng)息(xī)、降准),金融(róng)股拔地(dì)而起。但在此(cǐ)之前,银行指标大约在(zài)3月见底,然后不声(shēng)不响地开始回升,到11月时,8个月左右(yòu)时间,涨幅22%。

  其他几次银行(xíng)股见底,也有(yǒu)类似的情况:没有(yǒu)明确(què)利好,没有明确新闻,银行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起来了。一个人去巴基斯坦安全吗,中国人去巴基斯坦安全不strong>

  是谁先(xiān)知先(xiān)觉(jué)?

  为行(xíng)情(qíng)归因并不容易,因为很难验证。如果确实没(méi)有实质性(xìng)利好,那么只能从资(zī)金面去猜测:可(kě)能(néng)是估值便宜到很多资金愿意出手了。由于银(yín)行盈利能力(lì)非常稳定,估值低往往意味着股息率高(gāo)。因为:

  【随(suí)笔】是(shì)谁在(zài)买银(yín)行股

  ROE稳定,分红率稳(wěn)定,PB越低(dī)则股息率(lǜ)越高。

  而若PB低至一(yī)定(dìng)水平时,股息率就会非常诱人。比如(rú)近年来,大行的ROE在10%以上,分红率30%左右,PB一度低至0.5倍(bèi)以下(xià),那么计(jì)算出来的股(gǔ)息率(lǜ)高达6.6%,非(fēi)常(cháng)可观(guān)。

  这就好比一(yī)只票息率6.6%的可转债。如果盈利能力保持,则后续每年(nián)收取6.6%的“利(lì)息”,如果股价(jià)上涨,还能享受资(zī)本(běn)利得(dé)。当(dāng)然,如果股(gǔ)价(jià)再跌,或盈利能力(ROE)、分(fēn)红率下降,则会遭受损失。但由于(yú)ROE已在底部,近(jìn)期很难再降了。因此,这(zhè)就非常像一张可转债,其(qí)市价下跌(diē)时,会有(yǒu)个估值下限,即“债券价值”。

  于是,其投(tóu)资价值就(jiù)出来(lái)了。如果(guǒ)这张“可转债(zhài)”的票(piào)息率高到一(yī)定程(chéng)度,显著高(gāo)过一些资金的成本,那么这(zhè)些资金自然(rán)愿意参与。

  这(zhè)样,银行股就形成(chéng)一个隐形的(de)“估(gū)值底”,当(dāng)估(gū)值低(dī)至(zhì)一定(dìng)水平时,股息率诱人,就会有人参与。

  当然,这(zhè)个(gè)估值底(dǐ)在(zài)某些情况下会(huì)被打破,即因(yīn)为一些(xiē)负(fù)面因素的存在(zài),导致市场先生觉得(dé)银行(xíng)股的估值或盈利能力(lì)还将下(xià)行。

  02

  谁(shuí)在买

  谁(shuí)在卖

  因此,银行股那种悄无声息的底部,可能并没(méi)有(yǒu)什么实质利好,就是有些看中股息率的资金默默买(mǎi)入,把(bǎ)底部给(gěi)买出来了。

  这是些什(shén)么样的资金呢?

  首先(xiān)可以排除的就是以(yǐ)股票型公募基金为代(dài)表的机构投资者。因为(wèi)他(tā)们的考核要求是相对收益,因此在大多(duō)数时候,他们不会因为股息(xī)率诱人而买入,他(tā)们的任务是战胜自己基(jī)金的基准,或者战胜可比基金同仁。所以,即使股息率高,他们也很(hěn)难做出赚取股息率的决策,这不(bù)是他们的考核目标(biāo)。

  因(yīn)此,银行(xíng)股从底部开始悄悄上(shàng)涨的(de)这段时(shí)间,公(gōng)募基(jī)金参(cān)与很(hěn)低,这次也不例外。

  从数据(jù)上(shàng)也(yě)可(kě)验证:从33家银行(xíng)股2022年底基金持仓比重(zhòng)来看,比重越低,期间(jiān)(过去半年(nián),后同)涨幅越大,比重(zhòng)越高则涨幅越小。

  【随(suí)笔】是谁(shuí)在买(mǎi)银行股

  除(chú)了公募基金,其他类似(shì)考核的机构投资者也是(shì)类似。

  从数据上(shàng)看(kàn),我们确实看到,2023年第一季度(dù)较上年末(mò),大部分A股(gǔ)银行股的基金持仓(cāng)比例(lì)是下降的(de),有些个股甚(shèn)至(zhì)降(jiàng)幅不小。

  【随笔(bǐ)】是谁在买银(yín)行股

  (一季度(dù)基金(jīn)持股比重降幅;单位:个(gè)百分点(diǎn);来源:WIND)

  回顾第(dì)一季度,银行指数走(zǒu)了(le)个过山车,先是上涨,然后春(chūn)节后(hòu)下(xià)跌(这段时间刚好是(shì)人工智能概念(niàn)股大涨,因(yīn)此机构投(t一个人去巴基斯坦安全吗,中国人去巴基斯坦安全不óu)资(zī)者有可能是卖出银行等股票,换仓至计算机股票)。到了4月初,人工智能(néng)等(děng)板块行情(qíng)回落(luò)后,银(yín)行股重拾升势(shì),且涨(zhǎng)幅加速。春节后的这段时间,银行股刚(gāng)好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势。

  【随笔】是谁在(zài)买银行(xíng)股

  而其他投资(zī)者,比如个人、外资、自营、保(bǎo)险(xiǎn)、资管(guǎn)等,则可能(néng)是买入的。因为(wèi)这些资金不考(kǎo)核相对收益,更多的是追求(qiú)绝对(duì)收益,因此(cǐ)有可能(néng)是高(gāo)股息股(gǔ)票的青睐者。

  而决定他们买入的因素中,资金(jīn)成本应该是个重(zhòng)要(yào)因素(sù)。目前,我(wǒ)国近期(qī)市场利(lì)率较低、资金充沛(pèi),其他可替代(dài)的投资机(jī)会较(jiào)少,因此股息率显得(dé)诱人。同时,美国(guó)加息接近尾声,他(tā)们的(de)资金(jīn)成(chéng)本也有望下行,我(wǒ)国(guó)高(gāo)股息股票(piào)也有吸(xī)引力。

  然后(hòu)我(wǒ)们通过数据来加以验证(zhèng)。

  从2023年(nián)一季度情况来看,外资确(què)实在(zài)买入大行,并(bìng)且数(shù)量(liàng)还不少。不(bù)过保险(xiǎn)资金却是有进(jìn)有(yǒu)出,这一(yī)点有点与我们预期(qī)不符。基金主(zhǔ)要在(zài)卖(mài)出。此外,还有(yǒu)些一般法(fǎ)人、其他投资者(zhě)在买入。

  【随笔(bǐ)】是谁在买银行股

  (一季(jì)度各类投(tóu)资者持股变化数;单位:亿股;来源:WIND)

  整体而(ér)言,结论大致成立(lì),即:在银行股估(gū)值(zhí)极低的时候,追求(qiú)绝对收益的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

  从(cóng)散点图上(shàng)也(yě)可(kě)以清(qīng)晰看到这一点:

  【随笔】是谁在买银行股

  因此,这次行情,和历史上(shàng)很多(duō)次(cì)银行底(dǐ)部(bù)启动(dòng)一样,很(hěn)可能(néng)是青睐高股息率的(de)资金,买(mǎi)入(rù)低估值、高(gāo)股息率的银行股(gǔ)。而(ér)他们的口味与公(gōng)募基(jī)金刚好是相(xiāng)反的。

  03

  事情在(zài)悄悄

  起变(biàn)化

  以(yǐ)上分析,说明了过去半年的银行股行情,是追求绝对收益的资金,买入(rù)了高股(gǔ)息(xī)率的银行股。眼(yǎn)下(xià),很多银行股股息率依然较高,而资(zī)金面依然宽(kuān)松(sōng),那么这些(xiē)高股息率股票对绝对收益资金依(yī)然是(shì)有吸引(yǐn)力的。

  那(nà)么在(zài)银行业的经(jīng)营层面,有没(méi)有实质变化呢?

  我们在3月曾经提出,过去三年期间(jiān)的(de)一些(xiē)特(tè)殊政策,已(yǐ)经出现调整的迹象,银行(xíng)业将要进入新的均衡(héng)格(gé)局。比如,在普惠(huì)小微领域,过去几年大行承担了一些监管要求,每年(nián)普惠小微信贷的增长非常快,投放利率很低,这对小微金融(róng)市(shì)场格局造成了较大影响,尤(yóu)其是对一些原来从事小微业务(wù)的中小银行造(zào)成压力。

  【深(shēn)度】大小行小微金(jīn)融逐步达到新(xīn)均衡

  而(ér)在4月(yuè)27日,银保(bǎo)监会(huì)办公厅发(fā)布《关于2023年加力提升(shēng)小微企业(yè)金融(róng)服务(wù)质(zhì)量(liàng)的通知》(银保(bǎo)监办发〔2023〕42号),对工作要求有(yǒu)了一些(xiē)调整。比(bǐ)如,不再提“两(liǎng)增”(指单(dān)户授信(xìn)总额1000万元以下小微(wēi)企业贷(dài)款同比增(zēng)速不(bù)低于各(gè)项(xiàng)贷款同比增(zēng)速,有贷款余额的户数不低(dī)于上年同期水平)要求,不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率,而是要求“合理确定(dìng)贷款利率”,不(bù)再提“应延尽延(yán)”。

  除(chú)了小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融(róng)领域(yù),其(qí)他方面的工作要求也陆续从(cóng)过去(qù)三年(nián)的阶段(duàn)性政策,慢慢(màn)回(huí)归至常态(tài)化(huà)。

  而银行(xíng)业这几年(nián)由(yóu)于净息差显著回落,盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为银(yín)行业需要留存一定的利润用于补充资本,进而支持下(xià)一期的信贷投放,因此利润(rùn)并(bìng)不是越低越好,需要(yào)维持一个合理利润。而目前(qián)盈利(lì)能力已经接近这一底线,所以政策也会相应(yīng)调整了(le)。

  【随笔】什么是银行的合理利润和(hé)合理息差

  可见,行业的一些(xiē)情(qíng)况已经悄悄(qiāo)发(fā)生变化了。

  那么,有没有一种可能:那些买入高股息股票的投资者中,真有些先(xiān)知先觉者,已经嗅到了不(bù)一样的味道(dào)?

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