事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至什么是人员类型 人员类型有哪些rong>5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　什么是人员类型 人员类型有哪些　

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13