文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行音域划分从低到高，人声音域划分(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企音域划分从低到高，人声音域划分业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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