美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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