4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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