金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo腰围88是多少 腰围88是多少码)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新腰围88是多少 腰围88是多少码(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、腰围88是多少 腰围88是多少码地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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