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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(g弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗uān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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