事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(日语jtest报名入口，日语jtest报名费lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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