来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。公安协警工资多少，公安协警怎么样g>2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。