4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(蜗牛是不是昆虫类wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年1蜗牛是不是昆虫类2月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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