4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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