2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受)会(huì)。

　　卢里：走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ng>AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。