近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IP宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府;'>宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府O，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那(宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府nà)么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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