来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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