美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhè大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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