调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方(张学良多高，少帅张学良多高fāng)面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ张学良多高，少帅张学良多高)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更张学良多高，少帅张学良多高加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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