2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的