美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗chǔ)的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(mí利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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