来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝"通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联(lián)储5月议息(xī)会议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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