4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百灰姑娘作者是安徒生还是格林分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑灰姑娘作者是安徒生还是格林钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(x灰姑娘作者是安徒生还是格林ù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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