原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(k北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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