金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行202苏修是什么意思，苏修是什么意思3年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(pí苏修是什么意思，苏修是什么意思ng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也苏修是什么意思，苏修是什么意思指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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