原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(f河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ú)超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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