调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动(dò许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ng)或(huò)较(jiào)乏力。

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