文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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