文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：龙有几个爪 龙有两个根吗ong>

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)龙有几个爪 龙有两个根吗内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹