调油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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