来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日lì)推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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